Дарк-пулы – это параллельные и в значительной степени непрозрачные институциональные торговые рынки, на которых ежедневно совершаются крупные сделки с акциями, облигациями и иностранной валютой. Они невидимы для общественности и других участников дарк-пула.

Институциональная торговля носит глобальный характер и может оказывать огромное влияние; стратегии и количество ценных бумаг, которыми торгуют, могут буквально двигать соответствующие рынки. Чтобы минимизировать это влияние, институциональная торговля часто ведется тайно на легальных, частных, альтернативных торговых системах (ATS), называемых «дарк-пулами». Ниже мы рассмотрим, как работают дарк-пулы и влияют ли они на ваш инвестиционный портфель.

Определение и примеры дарк-пулов

Дарк-пулы (даркпулы, темные пулы) – это цифровые частные рынки, на которых торгуют институциональные инвесторы, такие как пенсионные фонды, взаимные фонды, банки, корпорации, суверенные фонды, хедж-фонды и фонды прямых инвестиций.

  • Альтернативное название: альтернативные торговые системы (ATS), частные торговые сети, альтернативные торговые сети.

Дарк-пулы предлагают очень специфические методы торговли, но в целом они работают двумя способами:

  1. Они могут подбирать покупателей и продавцов по преобладающим биржевым ценам (например, по средней точке между биржевой ценой спроса и предложения).
  2. Они могут работать как книги лимитных ордеров, которые исполняют сделки на основе ценового и временного приоритета.

Согласно анализу институциональной брокерской компании Rosenblatt Securities, в апреле 2021 года дарк-пулы исполнили около 13% всех сделок с акциями США.

На практике торговля в дарк-пулах дает некоторые важные преимущества, такие как возможность торговать большим объемом акций при минимизации утечки информации.

Это в определенной степени защищает ордера фондов от участников рынка, которые стремятся получить прибыль, зная о торговых намерениях или стратегиях фонда. Защита конфиденциальной торговой информации снижает торговые издержки фондов и обеспечивает большую доходность для их инвесторов.

С другой стороны, поскольку в дарк-пулах не раскрывается информация о больших объемах торговли, акции, которые торгуются на открытом рынке, не всегда точно отражают спрос и предложение акций.

Как были созданы дарк-пулы?

Дарк-пулы появились после того, как Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) внесла изменения в законодательство в 1979 году. Трейдеры хотели снизить затраты на исполнение и не хотели, чтобы конкуренты знали, чем, когда, по какой цене и в каком количестве они торгуют. В результате были созданы дарк-пулы, чтобы цены не отображались публично.

Первый дарк-пул был создан в 1986 году с запуском торговой платформы Instinet под названием After Hours Cross. Она позволяла инвесторам размещать анонимные ордера, которые исполнялись после закрытия рынков. Всего год спустя, в 1987 году, появилась вторая платформа в виде POSIT компании ITG.

Согласно аналитической заметке Credit Suisse от 2015 года, рост дарк-пулов можно объяснить тремя факторами:

  1. Изменения в законодательстве
  2. Улучшение технологии торговли
  3. Снижение волатильности рынка

Среди нормативных изменений, которые привели к развитию дарк-пулов, наиболее значимыми являются принятие Положения о регулировании бирж и альтернативных торговых систем (Положение ATS) в 1998 году и Положения о регулировании национальных рыночных систем (Положение NMS) в 2005 году.

Положение ATS создало основу для лучшей интеграции дарк-пулов в существующую рыночную систему и снятия связанных с ними регулятивных проблем.

В 2005 году SEC выпустила Положение NMS и открыла Нью-Йоркскую фондовую биржу (NYSE) для автоматизированной торговли.

Помимо этих важнейших изменений в регулировании, развитие технологий финансовых коммуникаций ускорило появление новых гибридных стратегий, таких как флэш-торговля и алгоритмическая торговля, которые полагались на скорость, большие размеры ордеров и ликвидность для сдерживания торговых издержек. Все это было доступно в дарк-пулах, но вскоре возникли проблемы. Обвал флэш-торговли 2010 года – событие, длившееся около 36 минут и уничтожившее почти 1 триллион долларов США рыночной стоимости – показал, что для контроля высокочастотной торговли необходимо более жесткое регулирование.

Цели дарк-пулов и принцип их работы

Происхождение дарк-пулов связано с пятью факторами, не связанными с регулированием:

  1. Снижение транзакционных издержек
  2. Снижение волатильности рынка
  3. Большая автономия трейдеров
  4. Повышение эффективности торговли
  5. Необходимость избежать технологических торговых ошибок

Популярность дарк-пулов также обусловлена их особым форматом исполнения торговых операций и специализацией. Почти все дарк-пулы работают как электронные рынки с лимитной книгой ордеров. Некоторые из них работают на основе непрерывной торговли в течение дня, в то время как другие представляют собой платформы для блочной торговли. Некоторые из них работают как не отображаемые книги лимитных ордеров, другие исполняют ордера в средней точке биржи, третьи быстро принимают или отклоняют поступающие ордера. Они также взимают более низкие комиссии, чем традиционные биржи.

Как дарк-пулы влияют на индивидуальных инвесторов

Несмотря на расширение рынка дарк-пулов, до сих пор неясно, как он влияет на публичные фондовые биржи, где проводится большинство индивидуальных и розничных торгов.

Несмотря на то, что они не очень известны, по состоянию на февраль 2023 года, согласно списку на сайте SEC, действовало 69 дарк-пулов.

С ростом их популярности регуляторы обеспокоены вопросами, связанными с качеством рынка, улучшением цен и целостностью рынка. В 2018 году SEC приняла Правило 304 в качестве поправки к Положению ATS, требующей подачи формы ATS-N, которая включает в себя различные раскрытия информации о дарк-пулах.

Дарк-пулы и взаимные фонды

Хотя дарк-пулы – это не то, с чем вы, как индивидуальный инвестор, можете напрямую столкнуться, некоторые взаимные фонды в вашем инвестиционном портфеле могут иметь дело с дарк-пулами.

Некоторые небольшие взаимные фонды используют дарк-пулы, потому что им необходим объем торговли, чтобы выжить, как и любой другой инвестиционной платформе, и в настоящее время большинство дарк-пулов позволяют мелким инвесторам покупать и продавать через них. В результате, даже небольшие взаимные фонды теперь могут использовать дарк-пулы для того, чтобы создавать свои ордеры и пользоваться преимуществами, которые могут предложить дарк-пулы.

Что же остается индивидуальным инвесторам? С 2014 года Служба регулирования отрасли финансовых услуг (FINRA) работает над повышением прозрачности рынка и доверия инвесторов, отображая уровни активности в каждой САР, включая все дарк-пулы.

В рамках инициативы FINRA по обеспечению прозрачности, на сайте FINRA бесплатно отображается информация об общем количестве акций, торгуемых каждый квартал по ценным бумагам в каждой ATS или дарк-пуле.

Подведем итог

Дарк-пулы – это частные электронные рынки, торгующие акциями, облигациями и валютами, где ордера институциональных трейдеров не выставляются на всеобщее обозрение, независимо от их размера.

Они могут не оказывать прямого влияния на индивидуальных инвесторов, но регулирующие органы беспокоятся о негативном воздействии на выявление цен и качество рынка.

Биржи дарк-пулов являются узкоспециализированными и предназначены для различных сложных торговых стратегий и различных моделей исполнения ордеров.

Сделки в дарк-пулах совершаются по более низкой цене, чем на традиционных биржах, но при этом обеспечивается меньшая прозрачность.

Часто задаваемые вопросы

Как узнать, какая часть торгов акциями проходит в дарк-пуле?

В соответствии с правилами SEC и FINRA, индивидуальные инвесторы могут видеть номера ордеров, поступающих в дарк-пулы, но не отдельные сделки. По определению, дарк-пулы являются секретными, что исключает возможность получения подробной информации о торговле акциями.

Где находятся торговые площадки дарк-пулов?

SEC перечисляет все дарк-пулы на своем сайте. Большинство крупных дарк-пулов являются брокерами-дилерами и в основном расположены в Нью-Йорке. Эти дарк-пулы находятся под юрисдикцией SEC и FINRA. В список включены все типы дарк-пулов, которые в основном торгуют акциями и облигациями, которые используют различные алгоритмические стратегии, такие как стратегии высокочастотной торговли (HFT), которые отправляют части ордеров в различные дарк-пулы в различной последовательности.